維持輕工造紙行業(yè)-家具子版塊“增持”評級。家具行業(yè)全渠道擴張的重要性持續(xù)凸顯，隨著企業(yè)戰(zhàn)略定位、營銷思路向品類融合、整家定制等方向的轉變，客單價有望打開提升空間，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢進一步凸顯，市場份額有望逐步向龍頭集中。隨著市場對地產及后周期產業(yè)鏈悲觀預期持續(xù)修復，家具行業(yè)估值中樞存在提升空間。

315 營銷活動持續(xù)進行，營銷思路進一步向品類融合方向拓展。當前零售市場的客流受新房銷售、二手房交易、精裝滲透率等因素影響略有承壓，在布局渠道多元化拓展客流來源的同時，通過營銷方式創(chuàng)新、品類融合等形式助力家具公司進一步打開客單價天花板。多家公司發(fā)布315 活動營銷計劃，從單品類單空間的套餐向品類深度融合、整家定制方向拓展，充分滿足消費者一站式購物需求，在助力終端競爭力持續(xù)提升的同時，促進市場份額進一步向頭部企業(yè)集中。

市場對地產及后周期產業(yè)鏈悲觀預期有望持續(xù)修復，家具行業(yè)估值中樞存在提升空間。2021 年12 月3 日，一行兩會針對恒大的實質性美元債務違約問題發(fā)聲。央行就恒大問題答記者問稱，短期個別房企出現(xiàn)風險，不會影響中長期市場的正常融資功能，境內房地產銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)，部分投資人開始買入中資房企美元債券。證監(jiān)會表示將繼續(xù)保持市場融資功能的有效發(fā)揮，支持房地產企業(yè)合理正常融資，促進資本市場和房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。銀保監(jiān)會表示現(xiàn)階段要重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產開發(fā)貸款、并購貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進房地產行業(yè)和市場平穩(wěn)健康發(fā)展。多方發(fā)聲有望帶動地產及后周期產業(yè)鏈的悲觀預期逐步修復，家具板塊估值中樞逐步提升。

家具細分子行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，行業(yè)有望從分散走向集中。不同的企業(yè)根據自身的發(fā)展階段在布局方面有所差異，頭部企業(yè)關注存量市場潛力挖局，更加關注自身渠道結構、品類融合的調整；二線企業(yè)由于還存在一定的空白市場，在門店數(shù)量方面仍有一定的擴張空間。

從中長期來看，定制、軟體等頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢正在不斷顯現(xiàn)，通過品類的融合與拓展，有望在市場從分散到集中的過程中搶占更多的市場份額。

風險提示：房地產波動帶來需求變化，原材料價格波動帶來成本變化